私募股权基金与其他基金有哪些区别?

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作者 | 张志伟律师

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一、私募股权投资基金与私募证券投资基金


根据很多人向我们咨询有关私募股权投资基金方面的问题,私募股权投资基金与私募证券投资基金是最容混淆的两个概念。可能大家接触更多的是私募证券投资基金,它也被称为“私募基金”。私募证券投资基金主要是通过私募形式,向特定的投资者募集资金,并将募集的资金投资于证券市场的证券及其他金融衍生品的投资基金。私募股权基金是指以非公开的形式向特定的投资者募集资金,主要是对非上市企业进行权益性投资,最终通过退出而获利的投资基金。私募股权投资基金与私募证券投资基金虽然都是投资资金,但是两者存在很多区别。


第一,投资对象不同


投资对象是两者最大的区别。私募股权投资基金主要投资于未上市企业的股权;私募证券投资基金主要投资于上市企业的股票或其他有价证券,基金管理人利用市场上的投资工具组合出满足投资者不同需求的风险收益组合,利用各种交易手段如卖空、杠杆操作、互换交易、套利交易、衍生品种等进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。


第二,流动性区别


私募股权投资基金流动性较差。一般私募股权投资基金期限较长,在整个基金存续期内投资者的投资一般不允许撤回,其转让与流动也受到一定限制。而多数证券投资基金都是投资于流动性较高的证券类资产,开放式证券投资基金甚至允许投资者随时赎回。


第三,信息公开不同


私募股权投资基金投资对象主要是非上市企业,法律对这些企业的信息披露没有严格的要求,投资者获得投资信息的途径也不多,对投资业绩的评价更为困难。而私募证券投资基金投资对象主要是在二级市场公开交易的有价证券,在信息披露方面更加公开,投资者可以利用市场中的公开信息对基金业绩作出评价。


二、私募股权投资基金与私募股权投资基金管理机构


私募股权投资基金是提供资本专门从事私募股权投资的组织;而基金管理机构是为私募股权投资基金提供投资决策建议和管理服务的组织。私募股权投资基金与私募股权投资基金管理机构并不一定是相互独立并一一对应的。比如,公司型私募股权投资基金分为“自我管理”与“委托管理”两种组织模式,在“自我管理”模式中,公司的高层管理人员就是基金的管理人;而有限合伙制私募股权投资基金中,一般普通合伙人就是基金管理人。


现在私募股权投资基金的发展速度非常快,越来越专业化,对基金管理机构的要求也越来越高。我们认为私募股权投资基金管理机构会沿着专业化、机构化的道路发展,专业化的基金管理机构有助于提高运作效率,形成良好的品牌和市场声誉,好的品牌又会带来更多的机会,这是一个良性循环。


三、私募股权基金与委托理财


委托理财并不是严格意义上的法律概念,而只是金融证券行业的一个习惯用语,至今尚无一种被市场普遍认可和接受的对其内涵和外延准确描述的权威性定义出现。最高法院关于委托理财司法解释征求意见稿中关于委托理财的定义是,“委托理财是客户将资金交付给受托人并由后者将该资金投资于证券、期货等金融市场或者其他金融形式进行管理,所获得的利益由双方按约定进行分配或者由受托人收取代管费的经济活动。”我们认为最高院对委托理财的这个定义是比较权威的。虽然委托理财与私募股权基金都是利用专家的投资技能,为委托人管理财产,投资者享有投资收益的管理制度,但是两者还是存在区别的。


第一,结构设计不同


委托理财主要是基于法律上的委托代理管理关系建立的,双方签订的合同是界定委托权限的主要依据;私募股权基金的法律结构非常复杂,是一个非常精密的“仪器”,有专业的管理机构、资金托管机构、监督机制、激励和制约机制等,它用到的法律基础包括公司法原理、信托法原理、合伙原理、合同原理等等,在结构设计上更加周密、复杂。


第二,法律后果不同


委托理财的法律关系主要是委托代理,根据我国民法关于委托代理的规定,代理人在代理权限范围内所从事的一切活动,其法律后果都由委托人承担,委托理财产生的收益全部归委托人;而私募股权基金本身具有独立性,对基金资产进行管理所产生的收益与负债均归属于基金本身,全体投资者再按照投资比例或约定的比例分配。这一点在公司型私募股权基金和有限合伙型私募股权基金中表现出来。在信托型私募股权基金中,虽然投资者与基金之间存在着信托法律关系,但基金资产具有相对独立性与封闭性的特点,和委托理财还是不同的。


第三,数量的不同


首先是人数的区别。委托理财一般是通过一对一的协议方式,但也有一对多的方式,但人数不会很多;私募股权基金中都是一对多的方式,且人数都很多。


其次是募集资金的数量不同。一般委托理财中委托人大都是自然人,委托资金数量也较小;而在私募股权基金中,对委托人的要求较高,一般都是些公司、组织机构,但也有少量资质好、风险承受能力强的自然人,募集的资金数量大,动辄就是几千万上亿元。


四、私募股权基金与风险投资基金


风险投资基金,又称为创业投资基金,《关于建立风险投资机制的若干意见》(科技部、国家计委、国家经贸委、财政部、人民银行、税务总局、证监会 1999年11月16日联合发布)中对风险投资的定义为:“险投资(又称创业投资)是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本,并为其提供经营管理和咨询服务,以期在被投资企业发展成熟后,通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。”通过定义可以看出,私募股权基金与风险投资基金都是对未上市企业的股权投资,但是两者还是有区别的。


风险投资基金投资范围主要以高新技术为主的中小公司的初创期和扩张期融资,主要是投资于创业企业种子期、发展期、扩张期的资金,属于早期股权投资。也可以说,创业投资的公司,往往还没有盈利,或者刚刚才起步,也许只是一个概念公司,它们不可能从银行贷到款,必须通过出售股份来取得生存的资金。风险投资的投资对象大多是快速成长的高科技企业,同时也有市场前景广阔的传统行业、具有新的商业模式的零售业或某些特殊的消费品行业。


私募股权基金的投资对象主要是那些己经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业,对于企业来讲多数属于中后期投资。被国际私募股权基金投资的公司,通常已经开始盈利,有非常清晰的商业模式、作业流程和组织架构。


私募股权投资的内涵越来越丰富,从广义上讲,私募股权投资的外延甚至已经包括了风险投资。目前很多传统上的风险投资机构也介入了私募股权业务,很多私募股权机构也参与到风险投资业务中,两者的界限越来越模糊。比如英国、澳大利亚、以色列、香港和台湾等未将Private Equity 与Venture Capital进行明确区分。[ 北京大学金融系产业投资基金课题组:《国外产业投资基金研究之一:国外产业投资基金概况》]

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作者简介


张志伟律师

北京市盈科律师事务所律师

目前主要致力于银行

金融业务领域的培训以及法律服务

同时也是“法润万家”APP平台的创始人

业务交流联系方式

arunwanjia@163.com

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来源:微信公众号 十点法务

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